21世纪经济报道记者季媛媛
百济神州的董事会，正在悄然变脸。
近日，创新药龙头百济神州披露董事会换届公告，此次调整被视为公司彻底完成从Biotech（生物科技公司）向MNC（跨国药企）治理架构转型的关键信号。
核心变动体现在资本权重的重构：一方面，长期大股东Baker Brothers话语权显著提升。该机构核心人物Felix J. Baker亲自出任非执行董事兼首席董事（Lead Director）。这标志着Baker Brothers不再仅扮演财务投资人角色，而是以更直接的方式介入公司治理，匹配百济神州迁址瑞士后的全球化战略。
另一方面，早期明星资本代表淡出。高瓴资本合伙人易诺青退出，被业界视为中国创新药“资本红利时代”退潮的标志性事件。
除核心资本方外，新一届董事会大幅引入跨国药企产业背景高管及顶尖科学权威，包括前赛诺菲CEO Olivier Brandicourt、肿瘤学权威Charles L. Sawyers等。至此，百济神州董事会已从早期的“创业团队+财务资本+科学家”模式，进化为“核心高管+长期资本+产业老兵+科学顾问”的成熟架构。
有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示，在创新药行业洗牌期，百济神州试图通过底层治理逻辑的升级，进一步拉开与国内同行的差距，确立其全球竞争地位。
高瓴资本的退出被认为是一个时代的结束。
如果将时间拨回到2014年，彼时中国创新药行业还是一片荒原，国内投资机构的目光仍聚焦于仿制药的“快钱”，回国创业的科学家们几乎找不到融资。正是在这样的背景下，高瓴资本以7500万美元领投了百济神州A轮融资，开启了一段长达11年的资本“长跑”。
十一年间，高瓴累计参与百济神州8轮融资，成为其“唯一全程领投”的机构投资者。最大的一笔莫过于2020年7月，高瓴作为锚定投资人追加10亿美元，带动百济神州完成20.8亿美元融资，创下全球生物医药史上最大股权融资纪录。截至2024年底，高瓴在百济神州的累计投资额已突破13亿美元，持股比例一度高达11.02%。
这段资本关系，早已超越了普通财务投资的范畴。高瓴的资本输血与战略赋能，在百济神州的崛起中扮演了关键角色。
2016年，当公司因研发投入过重濒临资金链断裂时，高瓴以基石投资者身份参与其纳斯达克上市，助力募资1.82亿美元；2018年港股IPO时，又追加5.85亿港元支持；2021年科创板上市前夕，再通过私募股权融资注入关键资金。
这种跨市场、全周期的资本护航，让百济神州成为全球首家美股、港股、A股三地上市的生物科技公司，巅峰市值突破3200亿元。
然而，画风在2023年发生变化。
自2023年6月起，高瓴开启了阶段性减持通道。至2024年12月，累计减持境外流通股2199.73万股。2025年3月和5月的两次操作中，高瓴通过大宗交易合计减持H股约4824万股，套现约71.46亿港元，持股比例从8.97%降至4.89%，正式退出百济神州5%以上重要股东行列。
综合2023年以来的历次减持，高瓴累计套现金额已超过106.46亿港元。保守估计，包含分红等收益在内，高瓴从百济神州套现及获利超110亿港元。
此番易诺青从董事会中“自然”退出，也就在情理之中了。
盈利拐点高瓴为何在百济神州成立以来的首次全年盈利之后加速离场？
答案可能恰恰就在“盈利”二字上。
2025年，百济神州交出了成立16年来的首份年度盈利财报。全年实现营收53.43亿美元，同比增长40.2%；GAAP净利润2.87亿美元，正式告别持续多年的亏损状态。这家中国创新药龙头企业，终于跨过了从Biotech向Biopharma转型的关键门槛。
其中，核心产品百悦泽（泽布替尼）全球销售额达39.28亿美元，同比大增48.6%，成为营收增长的核心引擎：美国市场销售额28亿美元，同比增长45.1%；欧洲市场销售额5.96亿美元，同比增长66.2%。
进入2026年，势头仍在延续。一季度报告显示，百济神州实现营业总收入105.44亿元，同比增长31.02%；归母净利润16.08亿元，同比扭亏为盈。
“在高瓴，我们常说‘找到最好的公司，做时间的朋友’。”张磊曾这样说。但对于一只私募股权基金而言，“时间的朋友”也是有退出的时间表的。
私募股权基金通常有7至10年的存续安排，高瓴对百济神州的投资始于2014年，至今已超过11年，这个时间窗口本身就意味着退出程序的启动。
从资本视角看，百济神州从Biotech跨入Biopharma的“成年礼”，恰恰为高瓴提供了最佳的退出窗口期。当一家企业完成了从实验室到市场、从亏损到盈利的完整闭环，早期投资者的使命，也到了收官的节点。
从某种意义上说，高瓴的退出，像是完成了一场漫长陪跑后的“谢幕”。在商业逻辑面前，终究要让位于资本的周期性规律。
考验开始
从财务指标看，百济神州的经营正处于历史最好时期。
值得关注的是，在百济神州的股东榜单上，安进公司维持15.98%持股比例不变，Baker Brothers Life Sciences持股7.51%亦保持稳定，社保基金、保险资金也在悄然布局。
不同类型资金对百济神州的价值判断存在分歧——有人退出，就有人看好。
然而，硬币的另一面也不容忽视。百济神州的盈利，在结构上高度依赖单一产品百悦泽的表现。2025年，该产品全球销售额在公司总营收中的占比高达73.5%。大单品依赖与地缘政治隐忧，始终是悬在公司上方的达摩克利斯之剑。
此外，百济神州超过53%的收入来自美国市场，而近年中美地缘政治摩擦持续升级，也为其全球商业化带来了不确定性。
此次公告中最引人注目的，是大股东Baker Brothers话语权的实质性提升。作为百济神州全球化进程中最坚定的“伯乐”，Baker Brothers此前通过Michael Goller、Ranjeev Krishana等代表行使董事会职权。而在新一轮换届中，其核心人物Felix J. Baker亲自入局，担任非执行董事兼首席董事（Lead Director）。
这一变动释放了明确信号：Baker Brothers已不再满足于单纯的财务投资角色，在百济神州迁址瑞士、全面融入全球医药版图后，其正通过更直接的治理参与，锁定这家潜力巨头的长期价值。
提前抄底的“旧账”
不过，从高瓴的角度看，减持百济、退出董事席位，或许只是其整个医药投资策略转型的冰山一角。
高瓴在医药赛道上的投资版图极其广阔。自十多年前涉足医疗投资领域以来，医药行业已成为其最擅长的投资领域之一。早在2020年，高瓴在生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售等领域累计投资了160多家企业，其中中国企业超过100家，总投资金额超过1200亿元。
但近一年来，高瓴的投资策略正在发生微妙但深刻的转变。从2025年下半年开始，高瓴密集收购成熟资产：先是10月以28亿元收购药明康德旗下康德弘翼与津石医药，11月取得甘李药业子公司甘甘医疗70%股权切入糖尿病器械赛道，12月全资收购明捷医药，再到豪掷34亿元拿到中美施贵宝控股权。
这些交易有一个共同特征：高瓴不是在赌创业公司的“爆发力”，而是在接手成熟资产的“现金流”。 以中美施贵宝为例，它拥有经典品种的品牌复购、长期积累的医院准入渠道以及覆盖全国的高效供应链——个个都是确定性的现金牛。高瓴当的是“收租人”，不是“追风者”。
6月11日，在香港交易所未来科技峰会上，高瓴投资联合创始人、联席首席投资官易诺青就生物医药与AI的融合创新分享了最新观察与投资逻辑。在减持百济神州的同时，高瓴正在医药赛道的新兴方向上持续布局。
行业机构统计数据显示，从行业分布来看， 人工智能和医疗健康是高瓴创投的“绝对主线”，各占比33.3%。前者主要投向智能机器人和AI基础层，后者则覆盖生物制药和健康保健领域。
新旧交替之间，一个更为清晰的图景正在浮现：在创新药赛道最艰难的“拓荒”时代，高瓴选择了长期陪跑；当赛道进入业绩兑现期，高瓴选择了阶段性退出，并将资金和精力投向更广泛的医药资产组合。
易诺青退出董事会，为这段传奇的资本共生史画上了一个句号。但对百济神州而言，从高瓴的“护航期”走向完全独立的“自主期”，故事才刚刚翻开下一页。
毕竟，一家真正的Biopharma，终究要学会在没有“时间的朋友”时刻陪伴的日子里，独自远行。
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